4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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