5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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