4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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