文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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