4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品='color: #ff0000; line-height: 24px;'>公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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